Анализ инвестиционных проектов и его автоматизация на основе ППП Excel

Анализ инвестиционных проектов и его автоматизация на основе ППП Excel ФИНАНСОВАЯ АКАДЕМИЯ ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ Кафедра “ Автоматизированные информационные технологии” КУРСОВАЯ РАБОТА «Анализ инвестиционных проектов и его автоматизация на основе ППП EXCEL » Студент группы К-4-3 Научный руководитель Гобарева Москва,1998г . ПЛАН Введение 3 Глава I. Капиталовложения и инвестиционные проекты 5 § 1. Понятие инвестиций и капиталовложений 5 § 2. Этапы разработки и реализации инвестиционного проекта 6 Глава II. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов 10 § 1. Классификация методов инвестиционных расчетов 10 § 2. Статические методы оценки инвестиционных проектов 11 1. Окупаемость 13 2. Норма прибыли 14 § 3. Динамические методы оценки инвестиционных проектов 15 1. Метод приведенной стоимости 18 2. Метод аннуитета 19 3. Метод рентабельности 21 4. Метод ликвидности 23 Глава III. Применение методов инвестиционных расчетов на практике 25 Заключение 33 Литература 37 ВВЕДЕНИЕ связанные с инвестиционной деятельностью. С переходом нашей страны к рынку и вследствие этого отменой государственного финансирования ин- инвестиционной активности с начала проведения реформ. Положение в ин- вестиционной сфере является проблемой, нерешенность которой негативно влияет на придание наметившимся стабилизационным процессам в российс- кой экономике устойчивого характера. Немаловажная роль в развитии инвестиционной сферы должна принад- лежать банковской системе. Осуществляя финансирование капитальных вло- Для принятия решения о предоставлении кредита банк должен оценить финансовые показатели проекта. При этом используются показатели, значение которых трудно (ввиду большого объема операций) или невозможно получить арифметическим путем. Электронная таблица EXCEL 7. 0. является одним из наиболее популярных пакетов программ, предназначенных для создания табличных документов. Система обладает мощными вычислительными возможностями, великолепными средствами составления деловой графики, обработки текстов, ведения баз данных. Кроме того, EXCEL обладает расширенным набором финансовх функций, облегчающих решение данной задачи. В данной работе рассмотрены теоретические аспекты анализа инвестиционных проектов, а также практическая реализация АРМ работника инвестиционного отдела на базе электронной таблицы EXCEL. ГЛАВА I. КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЯ И ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРОЕКТЫ § 1. Понятие инвестиций и капиталовложений вложения капитала с целью получения от этого в будущем доходов или иных результатов. "Об инвестиционной деятельности в РСФСР" от 26 ию- ня 1991 года, а также подзаконными актами министерств и ведомств. Капиталовложения - более узкое понятие, чем инвестиции. Под ними подразумеваются расходы на создание, расширение, реконструкцию и тех- изменения оборотного капитала. ство, которое в свою очередь делится на новое строительство, расшире- ние действующих предприятий, реконструкция действующих предприятий, техническое перевооружение. и хозяйственной деятельности предприятия. Так, при создании предприя- тальные вложения в основные средства нового предприятия (затраты на строительство и приобретение зданий, сооружений, оборудования и др.), а также регулярные текущие затраты для поддержания нормального функци- онирования предприятия (затраты на покупку сырья, материалов, оплата труда персонала). Результатом этих вложений является доход предприятия требует инвестиций, например на приобретение нового оборудования для выпускаемой продукции. Характерными признаками капиталовложений служат, во-первых, раз- личные виды затрат на реализацию инвестиционного проекта, которые включают как начальные капиталовложения, т. е. относительно крупные, единовременные затраты, производимые на начальных этапах реализации проекта, так и текущие затраты, производимые позднее и зависящие от специфики инвестирования; во-вторых, продолжительный период времени иных результатов. § 2. Этапы разработки и реализации инвестиционного проекта Планируемые, реализуемые и осуществленные инвестиции принимают форму капитальных (инвестиционных) проектов. Выбор инвестиционного проекта осуществляется на основе оценки его эффективности. Процесс анализа доходности инвестиционного проекта путем сопоставления затрат на проект и результатов его реализации носит название анализа эффек- Экономический анализ эффективности проектов капиталовложений яв- ляется многостадийным процессом, включающим в себя постановку задачи, анализ и принятие решения о целесообразности инвестирования капитала и охватывающим многочисленные этапы от зарождения идеи до принятия окон Работу по разработке и реализации проектов капиталовложений можно 1. Поиск и изучение объектов капиталовложений В качестве объектов капиталовложений могут выступать различные тивности. На этом этапе и предприятиям, и инвесторам предпочтительнее иметь сразу несколько вариантов, поскольку чем их больше, тем выше ве- роятность сделать выгодное капиталовложение. Важным направлением рабо- ты является определение количественных характеристик вариантов капита- ловложений. Развитие капиталовложений планируется, как правило, на ется, какие доходы могут принести капиталовложения, каких расходов они потребуют и как последние будут распределяться во времени. На стадии планирования капитовложений необходим анализ причинных тию, чтобы определить, какие последствия можно ожидать от произведен- ных капиталовложений. Так, например, если планируется приобретение но- вого оборудования, то важно оценить воздействие ожидаемых сроков его амортизации. 2. Проведение инвестиционных расчетов и комплексная оценка вари- антов капиталовложений Здесь составляется полная картина планируемых вложений. С этой целью проводятся инвестиционные расчеты, на основе которых определяется эффективность инвестиционных проектов и принимаются решения о капитальных вложениях. На этой стадии осуществляется также оценка различных факторов, влияющих на результат капиталовложений (например, оценка степени риска). Далее методы оценки эффективности инвестиционных проектов будут рассмотрены более подробно. дущем этапе инвестиционных расчетов. Рассматриваемый этап предполагает к единому целому. Инвестиционные решения должны соответствовать целям предприятия, а инвестиционная политика исходить из того, насколько важны данные капиталовложения для достижения поставленных целей. При всем многообразии целей предприятия доминирующим является достижение наилучших экономических результатов, максимизация прибыли. них достигает определенного минимального процента. Кроме того, в ин- вестиционной политике принимается во внимание временное распределение прибыли. Это означает, что в зависимости от состояния дел в разные пе- риоды следует задавать разные нормы прибыли от капиталовложений. Зада- ча состоит в том, чтобы сформировать общий инвестиционный план, кото- рый был бы максимально выигрышным, оптимальным с точки зрения времен- ного распределения прибыли. 4. Выбор источников финансирования капитальных вложений Задачей инвестиционной политики является выработка плана, в котором выбор объекта капиталовложений и возможности финансирования, т. е. спрос и предложение капиталов, были бы увязаны между собой. Финансирование капитальных вложений может осуществляться как за счет привлеченных средств (целевое финансирование, кредиты банков, вы- пуск акций и облигаций, лизинг, иностранные инвестиции и др.). На практике, особенно при крупных капитальных вложениях, все источники финансирования могут использоваться одновременно. 5. Контроль за ходом осуществления инвестиционных проектов В процессе реализации инвестиционного проекта возникает необходи- мость контроля за ходом его проведения. В зависимости от объекта конт- роля и стадии выполнения инвестиционного проекта используются различ- ные методы и способы. Предварительный контроль включает составление бухгалтерский учет. Последующий контроль предполагает осуществление ным назначением контроля является сравнение заложенных в план и дейс- твительных показателей, установление расхождения между ними и опера- тивное принятие мер по его сокращению. ности, являются необходимыми условиями успешной реализации инвестици- онной политики предприятия, что, в свою очередь, оказывает стимулирую щее влияние на развитие производства как на уровне отдельного хозяйствующего субъекта, так и в экономике в целом. ГЛАВА II. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ § 1. Классификация методов инвестиционных расчетов Для проведения финансовой оценки инвестиционных проектов могут использоваться различные методы инвестиционных расчетов и экономичес- кие показатели, позволяющие судить об экономической целесообразности проекта над другим. Результаты инвестиционных расчетов, представленные в форме обоб- инвестиционного проекта, целью которой является определение его вклада в достижение основных целей предприятия. Так, по признаку учета фактора времени методы делятся на динами- ческие, в которых финансовые показатели проекта (денежные поступления и платежи) приводятся к единому времени - моменту принятия решения об инвестиционном проекте; а также статические, которые не учитывают фак- тор времени. Статические методы применяются для приближенных расчетов экономической эффективности, а также в частных случаях, когда денежные потоки по инвестиционным проектам являются постоянными и не изменяются во времени. По виду результатирующего (обобщающего) показателя методы делятся на абсолютные, в которых результатирующий показатель определяется как относительные, в которых результирующий показатель рассчитывается как отношение финансовых оценок результатов и затрат; временные, в которых рый капиталовложения в инвестиционный проект полностью окупаются полу- ченными финансовыми результатами. Основные методы инвестиционных расчетов представлены в Таблице 1. Таблица 1 ¦ Наименование ¦Название результиру- ¦ Вид ¦ Вид ¦ ¦ метода ¦ющего показателя ¦показателя ¦ расчета ¦ +----------------+------------------------+-----------+-------------+ ¦ной стоимости ¦ский эффект ¦ ¦ ¦ +----------------+------------------------+-----------+-------------+ ¦Метод аннуитета ¦Годовой экономический ¦Абсолютный ¦Динамический ¦ ¦ ¦эффект ¦ ¦ ¦ +----------------+------------------------+-----------+-------------+ ¦ ¦Норма прибыли ¦Относител. ¦Статический ¦ +----------------+------------------------+-----------+-------------+ ¦Метод ликвиднос-¦Период возврата капита-¦Временной ¦Динамический,¦ L----------------+------------------------+-----------+-------------- § 2. Статические методы оценки инвестиционных проектов Исходное условие инвестирования капитала - получение в будущем экономической отдачи в виде денежных поступлений, достаточных для воз- - затраты в виде чистых инвестиций; - потенциальные выгоды в виде денежных поступлений от хозяйствен- ной деятельности; - экономический жизненный цикл инвестиций. Экономический анализ этих трех элементов позволяет оценить, целе- сообразно ли осуществление рассматриваемого инвестиционного проекта. Первым элементом анализа инвестиций является общая сумма потреб- ности в капитале для приобретения новых активов, уменьшенная на сумму поступление денежных средств корректируется на величину налоговых пла- тежей от продажи отдельных видов активов предприятия. Полученный ре- зультат представляет собой сумму чистых инвестиций. Денежный поток от текущей хозяйственной деятельности представляют собой скорректированную на изменение налоговых платежей сумму излишка (недостатка) денежных средств, полученных в результате сопоставлений поступлений и расходов в процессе деятельности предприятия. Экономи- составляет сумму общих чистых денежных поступлений от инвестиций после уплаты налога. Третьим элементом анализа инвестиций является экономический жиз- ненный цикл инвестиционного проекта, представляющий собой период вре- мени, в течение которого имеет место денежный поток от вложенных ин- вестиций. Данные показатели служат основой для проведения анализа инвести- ционных проектов. Показателями, рассчитываемыми при помощи статических методов ана- лиза проектов капитальных вложений, являются срок окупаемости капита- ловложений и норма прибыли. Окупаемость отражает связь между чистыми инвестициями и ежегодны- Срок окупаемости определяется как отношение объема чистых инвес- тельности, полученных в результате реализации инвестиционного проекта. В результате расчета получается количество лет, в течение которых прибылью от реализации продукции. Чем меньше данный показатель, тем произведенные затраты. Срок окупаемости является широко используемым показателем для оценки того, возместятся ли первоначальные инвестиции в течение срока экономического жизненного цикла инвестиционного проекта. может быть реальным критерием прибыльности. Данный показатель не учи- Другим недостатком показателя срока окупаемости служит то, что он подразумевает одинаковый уровень ежегодных денежных поступлений от те- кущей хозяйственной деятельности и, следовательно, проекты с растущими или снижающимися поступлениями денежных средств не могут должным обра- зом быть оценены с помощью этого показателя. Инвестиции в новый про- дукт, например, могут приносить денежные поступления, которые будут медленно расти на ранних стадиях, но на последующих стадиях жизненного цикла продукта быстро увеличиваться. Замена машин, наоборот, будет по- рождать постоянно растущий прирост операционных издержек по мере того, как машина будет изнашиваться. Таким образом, использование показателя окупаемости является эф- фективным средством для принятия решений только в том случае, если лений и одинаковыми сроками экономической жизни. Например, метод будет применим по отношению к предприятию, постоянно проводящему замещение оборудования в больших количествах. Если денежные поступления и срок носторонний и гибкий анализ. Показатель нормы прибыли является обратным по содержанию к пока- зателю срока окупаемости капитальных вложений. Норма прибыли отражает эффективность инвестиций в виде процентно- го отношения среднегодовых денежных поступлений от хозяйственной дея- тельности к сумме чистых инвестиций. При помощи данного показателя оценивается, какая часть инвестици- онных затрат возвращается ежегодно в виде денежных поступлений. Этому показателю присущи все недостатки, свойственные показателю срока окупаемости, т. к. он учитывает только чистые инвестиции и денеж- ные поступления от деятельности предприятия и игнорирует продолжитель- ность жизненного цикла инвестиционного проекта. Разновидностью показателя нормы прибыли является показатель, в котором вместо среднегодовых денежных поступлений берется среднегодо- вая прибыль предприятия после уплаты налогов. Статические методы инвестиционных расчетов не учитывают неравно- ценности одинаковых сумм поступлений или затрат, относящихся к разным заключение о целесообразности продолжения анализа. Для принятия окон- мающих во внимание изменение временной стоимости денег - динамических методов оценки эффективности инвестиционных проектов. § 3. Динамические методы оценки инвестиционных проектов Один из принципов анализа инвестиционных проектов состоит в том, что необходимо сопоставлять затраты и доходы, возникающие в разное время. В экономических расчетах сопоставление разновременных величин ка- питала выполняется при помощи дисконтирования - процедуры приведения разновременных денежных выплат и поступлений к единому моменту време- ни. При прочих равных условиях предпочтительнее инвестиционный про- зано с возможностью повторного инвестирования возмещаемых инвестору денежных средств (к примеру, размещение их на сберегательных счетах, приобретение ценных бумаг, выдача кредитов и пр.). Напротив, вынужден- ное ожидание возвращения денег приносит инвестору потенциальные потери в форме упущенной выгоды. "упущенной выгоды" лежит в основе процедуры дисконтирова- ния. В соответствии с ним капиталовложения в инвестиционный проект и ожидаемые доходы от его реализации требуют сравнения с той упущенной выгодой, которую инвестор мог бы получить при альтернативном вложении капитала. Дисконтирование осуществляется путем вычисления текущего денежно- го эквивалента совокупности реальных денежных средств, выплачиваемых или поступающих в различные сроки в будущем. value) по истечении периода, на который осуществляется расчет. Перво- начальная стоимость денег носит название текущей стоимости (англ. - present value). FV = PV (1 + i)t , где FV - будущая стоимость денег, PV - текущая стоимость денег, i - ставка процента, t - число лет. Таким образом, при дисконтировании текущая стоимость определяется как PV = FV / (1 + i)t. При проведении инвестиционных расчетов с использованием процедуры дисконтирования существенное место занимает выбор процентной ставки, которая соответствует значению рентабельности капитала при наилучшем для инвестора альтернативном вложении капитала. Именно этот показатель используется в качестве норматива дисконтирования, т. е. показателя, с помощью которого можно определить текущую ценность денежных средств, получаемых в будущем. На выбор численного значения норматива дисконтирования влияет множество различных факторов, наиболее существенными из которых явля- ются: - цели и условия реализации инвестиционного проекта; - альтернативные возможности вложения капитала; - ожидаемый риск вложения капитала в инвестиционный проект; - финансовые соображения и представления инвестора. Считается, что для различных классов инвестиций могут использо- "нормальном" уровне инфляции в экономике в 2-3% в год инвестиции, направленные на обновление основных фондов, оцениваются по ставке 12%, на экономию текущих затрат - 15%, а наиболее рискованные капиталовложения - 25%. Ставка дисконтирования также зависит от степени риска инвестиционного проекта. Так, если для обычных проектов приемлемой ставкой является 16%, то для новых проектов, рассчитанных на стабильный рынок, ставка составляет 20%, а для проектов, базирующихся на новых технологиях с выходом на новые рынки - 24% [12, с. -3]. С ростом уровня инфляции данные показатели должны быть соответственно увеличены. В практике проведения инвестиционных расчетов часто в качестве ориентира используют учетную ставку ЦБ. К динамическим методам анализа инвестиционных проектов относятся метод приведенной стоимости, метод аннуитета, метод рентабельности и метод ликвидности. номического эффекта от инвестиционного проекта, когда платежи за раз- ные периоды относятся к одному периоду, обычно текущему. В западной экономической литературе этот показатель носит название чистой текущей стоимости (англ. Net Present Value - NPV). Чистая текущая приведенная стоимость используется для сопоставле- ния инвестиционных затрат и будущих поступлений (выгод), приведенных в эквивалентные условия, и определения положительного или отрицательного результата от реализации инвестиционного проекта. Этот показатель выс- тупает в качестве критерия целесообразности вложения средств в расс- Интегральный экономический эффект рассчитывается как разность приведенных к одному моменту времени потоков поступлений и платежей, связанных с реализацией инвестиционных проектов, за весь инвестицион- ный период: T T NPV = å ( CIF / (1+E)t ) - å ( COF / (1+E)t ), t=0 t=0 ления денежных средств на счет предприятия в момент времени t, COF - выходной денежный поток (от англ. Cash-out-Flow), т. е. выплаты предп- риятия в момент времени t, Е - норматив дисконтирования инвестиционно- Для определения NPV прежде всего необходимо подобрать ставку дис- контирования, т. е. норму прибыли, которую инвестор обычно получает от ла желаемого уровня отдачи. Положительное значение NPV означает, что в течение жизненного цикла инвестиций денежные поступления превысят об- щую сумму первоначальных капиталовложений (включая любые последующие затраты). Наоборот, отрицательное значение NPV показывает, что проект не обеспечит получение прибыли и, следовательно, приведет к потенци- альным убыткам. При сравнении альтернативных проектов экономически бо- лее выгодным считается проект с большей величиной интегрального эконо- мического эффекта. 2. Метод аннуитета Метод аннуитета (от англ. annuity - ежегодная рента) используется для оценки годового экономического эффекта, т. е. усредненной величины ежегодных доходов (или убытков), получаемых в результате реализации проекта. Расчет NPV дает результат в виде совокупного превышения или дефи- поступлений, то возможно преобразование величины NPV в эквивалентные ежегодные суммы в течение прогнозируемого жизненного цикла инвестиций. Эти годовые эквиваленты могут напрямую сравниваться с предварительными оценками ежегодных денежных поступлений от хозяйственной деятельности. Годовой экономический эффект будет той постоянной величиной денежных средств ANPV (англ. - annualized net present value), которая, будучи дисконтированной на момент времени 0, будет равна величине интеграль- ного экономического эффекта: T T NPV = å ( ANPV / (1+E)tå ( 1 / (1+E)t ), t=1 t=1 где NPV - интегральный экономический эффект за весь инвестиционный пе- риод, ANPV - годовой экономический эффект, Е - норматив дисконтирова- риода. Таким образом, T ANPV = NPV / B, где В = S ( 1 / (1+E)t ); t=1 коэффициента подсчитаны для различных значений Т и Е и содержатся в экономических справочниках. Несмотря на все преимущества оценки инвестиций, расчеты интег- рального и годового экономического эффекта от инвестиционного проекта не дают ответа на все вопросы, связанные с оценкой эффективности капи- таловложений. Являясь абсолютными показателями, NPV и ANPV определяют только абсолютную разницу между инвестиционными затратами и поступле- ниями, что не показывает реальной доходности проекта, в особенности тиций. Следовательно, при проведении анализа инвестиционного проекта необходимо использование и относительных показателей, характеризующих его эффективность. 3. Метод рентабельности по критерию внутреннего коэффициента эффективности Ер. В западной ли- тературе этот показатель носит название внутренней нормы доходности - IRR (от англ. Internal Rate of Return). Внутренняя норма доходности - это расчетная ставка дисконтирова- отчислений денежных средств в течение срока экономического жизненного цикла инвестиций. Иными словами, ее можно определить как расчетную ставку процента, при которой чистая приведенная стоимость проекта рав- няется нулю: T T å ( CIF / (1+Ep)t ) - å ( COF / (1+Ep)t ) = 0, t=0 t=0 где CIF - входной денежный поток, т. е. поступления денежных средств на счет предприятия в момент времени t, COF - выходной денежный поток, т. е. выплаты предприятия в момент времени t, Т - продолжительность инвестиционного периода, Ер - искомый внутренний коэффициент эффективности инвестиционного проекта. Если процент за использование капитала, привлеченного в инвести- ционный проект, будет выше внутреннего коэффициента эффективности, то инвестиции окажутся убыточными. Иными словами, внутренний коэффициент эффективности - это максимально допустимый процент за капитал, по ко- торому финансовые ресурсы могут быть привлечены для инвестирования в данный проект. Рассматриваемый показатель может использоваться при сравнении разных инвестиционных проектов. Так, если его значение для одного из проектов превышает значение данного показателя по остальным проектам, то данный проект признается более выгодным. Внутренняя норма доходности является более точным показателем для анализа инвестиций, чем срок окупаемости и норма прибыльности капита- ловложений. IRR можно рассматривать как качественный показатель, характеризу- казателем, характеризующим масштабы инвестиционного проекта и получае- мого дохода. В большинстве случаев у лучшего проекта обычно и макси- мально положительное значение NPV и одновременно его IRR выше, чем у альтернативных проектов. Но нередки и противоположные ситуации. В этом случае рекомендуется ориентироваться прежде всего на NPV, дающую воз- можность более объективно подойти к выбору проекта с точки зрения максимизации его доходов. широкого доступа к ссудному капиталу, то тогда основная цель фирмы - получение наибольшего прироста на ее ограниченный капитал. В этом слу- чае для фирмы IRR будет главным показателем эффективности проекта. 4. Метод ликвидности ловложений, который представляет собой календарный промежуток времени от момента начала вложения средств в инвестиционный проект до момента, когда чистая текущая стоимость проекта NPV, рассчитываемая нарастающим итогом по годам инвестиционного периода, становится равной нулю. Данный метод предполагает расчет показателя окупаемости на базе текущей приведенной стоимости (англ. present value payback - PVP), оп- ределяемого как период времени, в течение которого рассчитанная нарас- ных поступлений от реализации инвестиционного проекта становится рав- ной текущей стоимости затрат капитала. этих методах результирующие показатели дают возможность оценить финан- совые достоинства инвестиционных проектов любой направленности: как коммерческих, направленных на получение прибыли, так и организацион- равленных на разработку новых видов продукции и технологий. Следует, однако, учитывать и то, что, несмотря на достоинства, эти методы не методам. финансовую сторону проекта, поэтому без учета их технической и эконо- мической взаимосвязи, без тесной увязки целей предприятия с реальными ограничениями, без учета психологических факторов принятия решения не- возможно достигнуть высокой эффективности данных методов, поэтому в практике инвестиционных расчетов все большее распространение получают комплексным анализом системы факторов, определяющих как коммерческую, так и техническую привлекательность проекта. С переходом к рыночной экономике назрела необходимость широкого вильный выбор. ГЛАВА III. ПРИМЕНЕНИЕ МЕТОДОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РАСЧЕТОВ НА ПРАКТИКЕ Рассмотрим применение изложенных методов анализа эффективности капиталовложений на примере инвестиционного проекта по закупке оборудования для производства натуральных соков и прохладительных напитков. Срок инвестиционного проекта составляет 5 лет (до полной аморти- зации оборудования). ковский кредит на сумму 100 000 тысяч рублей, погашение которого происходит в пятом году инвестиционного проекта, проценты уплачиваются платежами по 60000 тысяч рублей во втором, третьем и четвертом годах инвестиционного проекта. Ожидаемые объемы продаж составят: второй год - 5 250 тысяч рублей, третий год - 9 000 тысяч рублей, четвертый год - 10 000 тысяч рублей, пятый год - 12 000 тысяч рублей. предприятия составляет 5 процентов от объема продаж (без НДС). После окончания срока инвестиционного проекта производство пред- полагается ликвидировать, а оборудование продать. Рыночная стоимость оборудования через 5 лет составит 5 000 тысяч рублей. Ликвидационные расходы составляют 5 миллионов рублей. Смета затрат на производство при ожидаемых объемах продаж показа- Таблица 2. Наименование показателей 1996 1997 1998 1999 2000 тыс. руб тыс. руб тыс. руб тыс. руб 328 416 368 443 416 485 Сырье 33 775 76 526 123 899 129 038 Материалы 18 000 25 600 46 250 57 050 61 473 Покуп. и компл. изд. 104 888 119 236 131 458 24 971 36 405 5 275 16 558 21 263 24 017 240,000 285,000 300,000 350,000 Начисления на ФЗП ППП 92,400 109,725 115,500 123,200 134,750 Постоянные затраты 34 943 39 848 41 561 45 351 48 979 12 100 16 671 18 152 21 717 25 122 Вода 12,000 18,000 25,000 29,000 32,250 Телефон и связь 12,000 18,000 25,000 30,000 34,250 24,000 26,000 27,000 Транспорт. расходы 142,000 151,000 155,000 158,000 Представит. расходы 26,000 29,500 35,000 39,000 43,000 Амортизация ОФП 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 ФЗП АУП 100,000 105,000 110,000 115,000 Начисления на ФЗП АУП 36,575 42,350 44,275 Прочие затраты 2 500 2 800 3 000 3 400 Себестоимость 132 275 238 243 413 795 465 464 На основе представляемых данных необходимо сделать определить показатели эффективности инвестиционного проекта. данного листа (Таблица 3). В этом же листе могут быть просчитаны статистические показатели инвестиционного проекта, такие как чистая и валовая рентабельность. Наименование показателей 1996 1997 1998 1999 2000 тыс. руб тыс. руб тыс. руб Выручка без НДС и акзизов 437482,5 749970 999960 Доходы 208325 749970 833300 999960 Продукция 250000 525000 900000 1000000 1200000 НДС -41675 -87517,5 -150030 -200040 Себестоимость 132274,82 238242,62 369976,44 413794,6 465 464 Прибыль =C31-C30 =E31-E30 =F31-F30 Налог на прибыль =ЕСЛИ(B32>0;B32*0,35;0) =ЕСЛИ(C32>0;C32*0,35;0) =ЕСЛИ(D32>0;D32*0,35;0) =ЕСЛИ(E32>0;E32*0,35;0) =ЕСЛИ(F32>0;F32*0,35;0) Дивиденды Проценты 60000 60000 60000 46917 =B34+B33 =C34+C33 =D34+D33 =E34+E33 =F34+F33 Чистая прибыль =B32-B35 =C32-C35 =D32-D35 =E32-E35 =F32-F35 Прирост оборотных средств =B38 =D38-C38 =E38-D38 =F38-F38 =0,05*D31 =0,05*E31 =0,05*F31 Рентабельность чистая =C36/C30 =D36/D30 =E36/E30 =F36/F30 Рентабельность валовая =B32/B30 =C32/C30 =D32/D30 =E32/E30 =F32/F30 Для данного проекта данные показатели выглядят так (Таблица 4): Таблица 4. Наименование показателей Годы инвестиционного проекта 1996 1997 1998 1999 2000 тыс. руб тыс. руб тыс. руб тыс. руб тыс. руб Себестоимость внешняя 132 275 238 243 369 976 413 795 465 464 Выручка без НДС и акзизов 208 325 437 483 749 970 833 300 999 960 Прибыль 76 050 199 240 379 994 419 505 534 496 Налог на прибыль 26 618 69 734 132 998 146 827 Дивиденды Проценты 60 000 60 000 60 000 Налоги и платежи 26 618 129 734 192 998 206 827 187 074 Чистая прибыль 49 433 69 506 186 996 347 422 Прирост оборотных средств 10 416 11 458 15 624 Потреб оборотных средств 10 416 37 499 41 665 49 998 Рентабельность чистая 37% 29% 51% 51% 75% Рентабельность валовая 57% 84% 103% 101% 115% статических показателей проекта (не требующих использования нормы дис- контирования). Срок окупаемости определяется как отношение объема чистых инвес- тельности, полученных в результате реализации инвестиционного проекта. Объем чистых инвестиций проекта равняется 100000 миллионов рублей. Среднегодовая сумма денежных поступлений от хозяйственной дея- процентов по кредиту и сумм, полученных в процессе ликвидации инвести- ционного проекта, деленных на продолжительность проекта. Среднегодовая сумма денежных поступлений от хозяйственной дея- тельности = ((20000 + 49433) + (20000 + 69506 + 60000) + (20000+ + 186996 + 60000) + (20000 + 212679 + 60000) + (20000 +347422)+ + 49998 + 5000)) / 5 = 1201034 / 5 = 240207 (млн. руб.) Таким образом, срок окупаемости = 100000 / 240207 = 0. 416 (лет) 2. Норма прибыли Показатель нормы прибыли является обратным по содержанию к пока- зателю срока окупаемости капитальных вложений, т. е. рассчитывается как отношение среднегодовой суммы денежных поступлений от хозяйственной деятельности к объему чистых инвестиций в инвестиционный проект. Норма прибыли = 240207 / 100000 * 100% = 240% Анализ инвестиционного проекта при помощи динамических методов начинается с определения ставки дисконтирования, которая будет исполь- зоваться при расчетах. В рыночной экономике она определяется, исходя из депозитного процента по вкладам. Далее процент корректируется в Для данного расчета используется норма дисконтирования, равная 62% (складывается из 55% - прогнозная средняя доходность рынка ГКО в 1996 - 2000 годах и 7% - средние годовые темпы инфляции за тот же пе- риод). Далее необходимо рассчитать значения денежных потоков по инвести- ционному проекту: притока и оттока денежных средств. тизационных отчислений, средств, направляемых на уплату процентов за Отток денежных средств рассчитывается как сумма капитальных вло- жений во всех их формах, прироста оборотных фондов и ликвидационных расходов. Расчет денежных потоков по годам показан в таблице 5. Показатели Годы инвестиционного проекта 1996 1997 1998 1999 2000 тыс. руб тыс. руб тыс. руб тыс. руб тыс. руб тыс. руб 60 000 Амортизация ОФП 20 000 20 000 20 000 49 433 186 996 212 679 347 422 Прирост оборотных средств 11 458 15 624 4 167 8 333 Остаток оборотных средств 49 998 КВ 100 000 5 000 CASH IN FLOW 149 506 367 422 54 998 CASH OUT FLOW 110 416 11 458 15 624 4 167 8 333 5 000 CASH FLOW - 40 984 251 371 288 512 359 089 49 998 - Для расчета чистой приведенной стоимости проекта (NPV) использовать финансовую формулу электронной таблицы EXCEL НПЗ . NPV = НПЗ (0,62 ; (-40984,138048,251371,288512,359089,49998)) NPV = 266492 (тыс. руб.) Таким образом, интегральный экономический эффект от инвестицион- ного проекта, а именно превышение поступлений от реализации проекта над инвестиционными затратами, составит 266492 тыс. руб. Полученное Расчет внутренней нормы доходности (IRR) осуществляется путем ВНДОХ . IRRВНДОХ (cash flow (-40984,138048,251371,288512,359089,49998)). IRR для данного проекта равно 396%. В данном случае, внутренняя норма доходности проекта превышает установленную для рассматриваемого проекта ставку дисконтирования, которая представляет собой минимально допустимую отдачу на вложенный капитал. Данное значение показателя означает получение инвестором высокого дохода на единицу вложенного капитала. Расчет периода возврата капиталовложений осуществляется путем оп- ределения промежутка времени от момента начала вложения средств в ин- NPV, рассчитываемая нарастающим итогом по годам инвестиционного перио- да, становится равной нулю. Кумулятивный дисконтированный денежный поток достигает нуля в течение первого года осуществления инвестиций, т. е. окупаемость капиталовложений достигается в течение первого года. Для более точного определения срока окупаемости капиталовложений необходимо уменьшить период инвестиционных расчетов, по которым расс- читываются значения кумулятивного дисконтированного денежного потока (например, до одного месяца). Построение АРМ инвестиционного отдела на основе электронной таблице EXCEL позволяет сохранить принцип открытости системы, т. е. возможность при необходимости модифицировать формулы и показатели анализа инвестиционных проектов квалифицированным пользователем, оперативно реагируя на изменение налогообложения, методов бухгалтерского учета и законодательства. ЗАКЛЮЧЕНИЕ В заключение остановимся еще раз на основных положениях данной работы. Итак, инвестиции представляют собой вложения капитала с целью по- Капиталовложения - более узкое понятие, чем инвестиции, поскольку под ними подразумеваются расходы на создание, расширение, реконструк- цию и техническое перевооружение основного капитала. форму капитальных (инвестиционных) проектов. Выбор инвестиционного анализа доходности инвестиционного проекта путем сопоставления затрат на проект и результатов его реализации носит название анализа эффек- тивности инвестиционных проектов. методы и экономические показатели, позволяющие судить об экономической инвестиционного проекта над другим. в которых финансовые показатели проекта (денежные поступления и плате- жи) приводятся к единому времени - моменту принятия решения об инвес- тиционном проекте; а также статические, которые не учитывают фактор времени. Показателями, рассчитываемыми при помощи статических методов ана лиза проектов капитальных вложений, являются срок окупаемости капита- ловложений и норма прибыли. Срок окупаемости определяется как отношение объема чистых инвес- тиций к среднегодовой сумме денежных поступлений от хозяйственной дея- Норма прибыли отражает эффективность инвестиций в виде процентно- го отношения среднегодовых денежных поступлений от хозяйственной дея- тельности к сумме чистых инвестиций. Динамические методы анализа инвестиционных проектов позволяют со- поставлять затраты и доходы, возникающие в разное время, что осущест- вляется при помощи дисконтирования - процедуры приведения разновремен- ных денежных выплат и поступлений к единому моменту времени. метод приведенной стоимости, метод аннуитета, метод рентабельности и метод ликвидности. Метод приведенной стоимости основан на расчете интегрального эко- номического эффекта от инвестиционного проекта, который рассчитывается как разность приведенных к одному моменту времени потоков поступлений и платежей проекта за весь инвестиционный период. Метод аннуитета используется для оценки годового экономического эффекта, т. е. усредненной величины ежегодных доходов (или убытков), получаемых в результате реализации проекта. Метод рентабельности предполагает анализ инвестиционного проекта по показателю внутренней нормы доходности, которая представляет собой расчетную норму дисконтирования, при которой обеспечивается равенство между суммами поступлений и отчислений денежных средств в течение срока экономического жизненного цикла инвестиций. Метод ликвидности основан на определении периода возврата капита- от момента начала вложения средств в инвестиционный проект до момента, Вопрос о выборе более предпочтительного показателя эффективности фактически сводится к выбору между NPV и IRR. В большинстве случаев у новременно его IRR выше, чем у альтернативных проектов. Но нередки и противоположные ситуации. В таких случаях с точки зрения максимизации доходов инвестора ему следует ориентироваться прежде всего на показатель NPV. Если же у фирмы ограничен собственный капитал и она не имеет широкого доступа к ссудному капиталу, то тогда основная цель фирмы - получение наибольшего прироста на ее ограниченный капитал. В этом случае для фирмы IRR будет главным показателем эффективности проекта. Электронная таблица EXCEL 7. 0. является одним из наиболее популярных пакетов программ, предназначенных для создания табличных документов. Система обладает мощными вычислительными возможностями, великолепными средствами составления деловой графики, обработки текстов, ведения баз данных. Для оценки эффективности инвестиционных проектов динамическими методами необходимо использование сложных финансовх функций EXCEL, таких как, НПЗ для расчета показателя NPV и ВНДОХ для расчета показателя IRR. проектов, следует подчеркнуть большое значение его правильного и комп- лексного осуществления для оптимального выбора объектов вложения средств и максимизации доходов инвестора. ных проектов и их отбору для финансирования от 31. 03. 1994 г. N7-12/47. 2. Бочаров В. В. Финансово-кредитные методы регулирования рынка 3. Воспроизводственная сфера и инвестиции//Деньги и кредит, 1996, N 7, с. - 5 - 9. 5. Инвестиционное проектирование. М., 1995 г. 6. Катасонов В. Ю. Проектное финансирование// Банковское дело, 1996, N 8, с. - 18 - 22. 7. Кредитование и расчеты в строительстве /Под ред. Валенцевой Н. И. М, 1992. 8. Марьин С. Управление кредитными рисками - основа надежности банка// Экономика и жизнь, 1996, N 23, с. -44. 9. Методические указание по работе с табличным процессором EXCEL 5. 0. 10. Никонова И. А. Анализ инвестиционных проектов в условиях высокой инфляции// Финансы, 1994, N12. с. - 14 - 16. тиционных решений на предприятиях// АКДИ Экономика и жизнь, 1994, спе- циальный выпуск, часть II, с. - 3 - 29. 12. Оценка коммерческой состоятельности инвестиционных проек- тов//Финансовая газета, 1994, N 1, с. - 3. 13. Оценка коммерческой состоятельности инвестиционных проек- тов//Финансовая газета, 1993, N51, с. - 3.